In this thesis, we examine green corporate bonds in the Greek market in contrast to government bonds (which do not contain the "green dimension"). These are two investment options that have a different environmental footprint with green corporate bonds being the key green transition tool in business finance. The literature review shows that this relationship is not extensively examined for Greece. For the indices of green corporate bonds and government bonds, we use a sample from July 13, 2022 to March 15, 2024. In this period, all six green corporate bonds are traded (after their issuance) on the Greek stock market. The observations we collect appear daily. After transforming the series to stationary the Granger causality test shows that there is a causal relationship from the green corporate bond index (GGBI) to the government bond index (GSBI). So, changes in the green corporate bond index (GGBI) are what cause changes in the government bond index (GSBI). Therefore, we have a unidirectional causality and thus a short-term relationship between the variables. In addition, this relationship appears to acquire long-run characteristics since Johansen's cointegration test shows that the series are cointegrated. This is an indication that green corporate bonds, despite not being at the same level of development in Greece as in other countries, have gained the power even at a long-term level to influence government bonds.
Considering the conditions of financial stress and volatility, we examine the volatility transmission between the two-time series through a structural VAR (SVAR) model. The results confirmed the corresponding result from the Granger causality test as well as the long-term relationship between the variables. That is, we have volatility transmission from green corporate bonds to government bonds after a period. Also, white's heteroscedasticity test showed that there is heteroscedasticity which means that we have significant volatility transmission between the two series which is because of financial crises throughout the current time period. Finally, taking into account future economic-environmental conditions, we propose a strategy for investors and bond issuers. This focuses on the fact that government bonds should follow with corresponding green issues as other European countries do. At the same time, companies must intensify the issuance of green corporate bonds as a basic financing tool for the "green dimension". The reason is that it shows adoption of ESG (Environmental, Social, Governmental) dimension which is proven to have a significant positive effect on their profits. These companies are expected to become the main recipient of investment funds, most of which internationally seek profit combined with environmental benefits. Therefore, the strategy of early investment in such businesses is expected to bring significant profits in the future for investors who will focus on them from now on.
Στην παρούσα διατριβή εξετάζουμε στην Ελληνική αγορά τα πράσινα εταιρικά ομόλογα σε αντιδιαστολή με τα κρατικά ομόλογα (τα οποία δεν περιέχουν την “πράσινη διάσταση”). Πρόκειται για δύο επενδυτικές επιλογές που έχουν διαφορετικό περιβαλλοντικό αποτύπωμα με τα πράσινα εταιρικά ομόλογα να αποτελούν το βασικό εργαλείο πράσινης μετάβασης στον τομέα της χρηματοδότησης των επιχειρήσεων. Η βιβλιογραφική ανασκόπηση δείχνει ότι δεν εξετάζεται εκτενώς η σχέση αυτή για την Ελλάδα. Για τους δείκτες των πράσινων εταιρικών ομολόγων και των κρατικών ομολόγων χρησιμοποιούμε δείγμα από τις 13 Ιουλίου του 2022 ως και τις 15 Μαρτίου του 2024. Σε αυτή τη χρονική περίοδο διαπραγματεύονται (μετά την έκδοσή τους) στην ελληνική χρηματιστηριακή αγορά και τα έξι πράσινα εταιρικά ομόλογα. Οι παρατηρήσεις που συλλέγουμε εμφανίζονται σε ημερήσια βάση.
Αφού μετατρέψαμε τις σειρές σε στάσιμες ο έλεγχος αιτιότητας κατά Granger δείχνει ότι υπάρχει αιτιατή σχέση από τον δείκτη των πράσινων εταιρικών ομολόγων (GGBI) προς τον δείκτη των κρατικών ομολόγων (GSBI). Άρα οι μεταβολές του δείκτη των πράσινων εταιρικών ομολόγων (GGBI) είναι αυτές που προκαλούν μεταβολές στον δείκτη των κρατικών ομολόγων (GSBI). Άρα, έχουμε μιας κατεύθυνσης αιτιατή και επομένως βραχυχρόνια σχέση μεταξύ των μεταβλητών. Επίσης η σχέση αυτή φαίνεται να αποκτά μακροχρόνια χαρακτηριστικά αφού ο έλεγχος συνολοκλήρωσης του Johansen δείχνει ότι οι σειρές συνολοκληρώνονται. Αυτό είναι μια ένδειξη ότι τα πράσινα εταιρικά ομόλογα, παρά το ότι δεν βρίσκονται στον ίδιο βαθμό ανάπτυξης στην Ελλάδα όπως σε άλλες χώρες, έχουν αποκτήσει την ισχύ ακόμη και σε μακροχρόνιο επίπεδο να επηρεάζουν τα κρατικά ομόλογα.
Λαμβάνοντας υπόψη τις συνθήκες χρηματοοικονομικής πίεσης και αστάθειας εξετάζουμε τη μετάδοση μεταβλητότητας (volatility transmission) ανάμεσα στις δύο χρονολογικές σειρές μέσα από ένα structural VAR (SVAR) υπόδειγμα. Τα αποτελέσματα επιβεβαίωσαν το αντίστοιχο αποτέλεσμα από τον έλεγχο αιτιότητας κατά Granger αλλά και την μακροχρόνια σχέση μεταξύ των μεταβλητών. Δηλαδή έχουμε μετάδοση μεταβλητότητας (volatility transmission) από τα πράσινα εταιρικά ομόλογα προς τα κρατικά ομόλογα μετά από μία χρονική περίοδο. Επίσης, ο έλεγχος ετεροσκεδαστικότητας του white έδειξε ότι υπάρχει ετεροσκεδαστικότητα που σημαίνει ότι έχουμε σημαντικό volatility transmission μεταξύ των δύο σειρών το οποίο οφείλεται στην επίδραση των χρηματοοικονομικών κρίσεων καθ’ όλη τη διάρκεια της υφιστάμενης χρονικής περιόδου.
Τέλος λαμβάνοντας υπόψη τις μελλοντικές οικονομικές-περιβαλλοντικές συνθήκες προτείνουμε μια στρατηγική των επενδυτών και των εκδοτών ομολόγων. Αυτή εστιάζει στο ότι και τα κρατικά ομόλογα πρέπει να ακολουθήσουν με αντίστοιχες πράσινες εκδόσεις όπως κάνουν και άλλες Ευρωπαϊκές χώρες. Παράλληλα οι επιχειρήσεις πρέπει να εντείνουν την έκδοση πράσινων εταιρικών ομολόγων ως βασικό χρηματοδοτικό εργαλείο “πράσινης διάστασης”. Ο λόγος είναι ότι δείχνει υιοθέτηση της ESG (Environmental, Social, Governmental) διάστασης που αποδεδειγμένα παρουσιάζει σημαντική θετική επίδραση στα κέρδη τους. Οι επιχειρήσεις αυτές αναμένεται να γίνουν ο κύριος λήπτης επενδυτικών κεφαλαίων τα οποία στην πλειοψηφία τους διεθνώς επιδιώκουν το κέρδος σε συνδυασμό με την ωφέλεια για το περιβάλλον. Άρα η στρατηγική πρώιμης επένδυσης σε τέτοιες επιχειρήσεις αναμένεται να φέρει σημαντικά κέρδη στο μέλλον για τους επενδυτές που θα εστιάσουν από τώρα σε αυτές.
Πανεπιστήμιο Πατρών
